中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，中國重工通過債轉股，將有效降低標的公司的杠桿率，增強其資本實力，減輕財務壓力，提升持續健康發展能力。此舉開創了軍工央企市場化債轉股的先河，對央企降杠桿具有標桿意義。

　　業內人士分析，中國重工放下債務的包袱，可能是為下一步的“大動作”掃清障礙。這再次引發市場對南北船合并的猜想。

（圖片來源：新華社）

　　八家央企共投218億

　　大船重工、武船重工為國內領先、國際知名的船舶與海洋裝備制造企業，也是軍民融合型的國家重點保軍企業，主營業務為海洋防務裝備、海洋運輸裝備、海洋開發裝備、海洋科考裝備的研發制造等。

　　中國船舶重工集團公司（下稱“中船重工”）是中國重工母公司，是國務院國資委直屬十二大軍工央企之一，是海軍裝備的核心供應商。中國重工是我國唯一的全產業鏈艦船和海洋工程制造上市公司，并長期保持軍工類上市公司的龍頭地位。

　　由于民用船舶及海洋工程裝備制造行業受到全球經濟形勢、航運市場形勢和國際原油價格等多重不利影響，大船重工和武船重工面臨資產負債率高企、財務費用及資金成本居高不下等問題，中國重工擬在兩家子公司層面實施市場化債轉股，投資者以“收購債權轉為股權”及“現金增資償還債務”兩種方式對大船重工和武船重工進行增資。

　　目前國企大多面臨去杠桿壓力，債轉股成為國企改革中落實“三去一降一補”的重要抓手，中國重工也不例外。公司2016年年報顯示，截至2016年年底，公司資產負債率為68.74%，即已接近制造企業資產負債率70%的警戒線。中國重工客觀上需要通過有效方式降低資產負債率，優化公司財務結構。

　　中國信達資產管理股份有限公司、中國東方資產管理股份有限公司將分別以債轉股的形式向大船重工與武船重工進行增資，投資金額合計70.34億元，其中信達資產出資50.34億元，東方資產出資20億元。

6月14日，由中船重工武昌船舶重工集團有限公司總承包的半潛式智能海上“漁場”——挪威海上漁場養魚平臺“海洋漁場1號”從青島啟運前往挪威（圖片來源：新華社）

　　中國信達相關負責人表示，為支持中船重工整體的結構調整和技術升級、保障中船重工在高端裝備和高技術船舶領域的長期持續發展，經過調研分析，決定參與此次債轉股。未來，中國信達將利用自身綜合金融服務優勢與中船重工建立合作共贏的戰略伙伴關系，實現長遠發展。

　　此外，中國國有資本風險投資基金股份有限公司、中國國有企業結構調整基金股份有限公司、中國人壽(27.440, 0.27, 0.99%)保險（集團）公司、華寶投資有限公司、深圳市招商平安資產管理有限責任公司、國華軍民融合產業發展基金（有限合伙）則以現金對兩家進行增資，投資金額合計148.34億元。

　　央企降杠桿迫在眉睫

　　李錦告訴第一財經記者，降杠桿是今年經濟工作的重中之重。在這樣的政策背景下，中國重工推行市場化債轉股來降低負債率，對其他央企降杠桿也具有借鑒意義。

　　財政部數據顯示，6月末，國有企業負債總額941293.4億元，同比增長11.4%；其中，中央企業負債總額498305億元，同比增長9.2%。根據財政部的數據計算，到今年6月末，國有企業負債率為65.6%。

　　債轉股和兼并重組等方式是去杠桿的主要途徑。國家發改委8月初發文表示，在市場化債轉股方面，各類實施機構與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業中具有發展前景的70余家高負債企業積極協商談判達成市場化債轉股協議，協議金額超過1萬億元，這些協議的落地實施不僅可以推動企業杠桿率下降，而且會有力推動國有企業混合所有制改革，有助于建立企業負債杠桿自我約束長效機制。

　　去年10月，隨著國務院《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（下稱《意見》）的發布，中國新一輪債轉股大幕正式拉開，明確政府不兜底、不搞“拉郎配”，“僵尸企業”也不會有免費午餐。

　　新一輪債轉股并非降低企業杠桿率的唯一舉措。《意見》明確，通過推進企業兼并重組、完善現代企業制度強化自我約束、盤活企業存量資產、優化企業債務結構、有序開展市場化銀行債權轉股權、依法依規實施企業破產、積極發展股權融資等七個途徑，平穩有序地降低企業杠桿率。

　　李錦表示，要繼續完善和落實各領域支持政策，引導相關實施機構通過市場化、法治化方式篩選有發展前景的高負債企業實施債轉股，使債轉股成為降低企業杠桿率的利器，并以債轉股為契機推動企業尤其是國有企業改革改組改制，促進企業實現股權多元化和治理結構的進一步完善。

　　國家發改委在8月初發布的文章中指出，下一步，必須堅定去杠桿方向，切實攻堅克難，推動降低企業杠桿率工作取得更大成效。一是重點做好國有企業降低企業杠桿率工作。二是積極探索僵尸企業債務有效處置方式。三是推動市場化債轉股進一步發揮綜合性作用。

　　南北船合并預期再升溫

　　在中國船舶業，中國船舶工業集團（下稱“中船集團”）與中船重工有著“南船、北船”之稱。市場對南北船的合并在南車北車合并之后有很高預期。南北船每一次資產重組的大動作，幾乎都會引發“為合并重組鋪路”的猜想。

　　央企領導層的變化歷來被認為是改革的先聲。2015年3月25日，中船重工和中船集團同時發布消息稱，中船集團原董事長、黨委書記胡問鳴任中船重工董事長、黨組書記；中船重工原黨組成員、副總經理董強任中船集團董事長、黨組書記，即所謂北船和南船高管對調。

　　隨后，2016年10月8日，胡問鳴首次向媒體做出“造船業合并是大勢所趨”，“南北船合并這件事，我們一切聽從中央的安排”的回應。從此，“南北船合并只是時間問題”的說法幾乎成了業內的共識。

　　李錦告訴第一財經記者，央企合并重組，可以形成合力，更好地參與國際競爭，尤其是產能過剩或者不景氣行業的企業通過合并減少惡性競爭，做大做強。

　　國金證券(11.630, 0.11, 0.95%)認為，2017年將是船舶行業的整合大年，南北船合并是大勢所趨。主要原因有兩點，一是我國的軍船制造需要南北船合并來加深合作、提高產能；二是南北兩船的內部整合已接近尾聲。

　　中船重工已按照“分板塊上市”思路打造出中國重工、中國動力(26.580, 0.42, 1.61%)、中電廣通(32.830, 0.26, 0.80%)三大專業資產整合平臺，中船集團旗下四大造船廠中，黃埔文沖和外高橋(17.980, 0.18, 1.01%)造船廠已分別通過中船防務(28.740, 1.35, 4.93%)和中國船舶登陸資本市場。

　　值得一提的是，中船集團作為第一批混改試點單位，目前已形成明確的混改思路：優先選擇在純民品、競爭性強的業務領域，引入各種所有制資本，優化國有股權結構，積極利用資本市場配置資源，規范骨干員工持股改革。

　　申萬宏源(5.860, 0.05, 0.86%)認為，中船集團有可能通過外部融合和內部挖潛兩個維度共同推進集團混合所有制的發展。從外部融合角度來看，不排除集團將會采取南船與北船合并以及引入外部非國有資本等方式推進混改。從內部挖潛的角度來看，員工持股及股權激勵計劃、落實董事會職權等公司治理結構改革等混改措施也是主要方式。