報告提出，深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

　　如何評價當前金融服務實體經(jīng)濟的情況，未來匯率形成機制如何進一步改革，人民幣國際化如何推進？

　　21世紀經(jīng)濟報道記者（下稱《21世紀》）就上述問題專訪了中國人民銀行參事、中歐陸家嘴(23.730, 0.34, 1.45%)國際金融研究院常務副院長盛松成。

　　社融、M2增速不一致反映金融回歸服務實體

　　《21世紀》：十九大報告提出，要增強金融服務實體經(jīng)濟能力，你認為目前金融服務實體經(jīng)濟成效如何？

　　盛松成：近段時間有一個現(xiàn)象值得關(guān)注，就是社融與M2增速出現(xiàn)了不一致。一方面，社會融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)；另一方面，M2的增速下降引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。今年5月份M2同比增長9.6%，此后便延續(xù)10%以下增速至今。

　　M2增速趨于下降反映了金融部門去杠桿取得成效，是前幾年高增長后向合理水平的回歸；社會融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)，表明金融對實體經(jīng)濟的資金支持并未減弱，實體經(jīng)濟流動性并未過多受金融去杠桿的影響。M2增速趨于下降而社會融資規(guī)模保持較高的增長，可以在防范和控制金融風險的同時，保證對實體經(jīng)濟的資金支持。

　　《21世紀》：歷史上看，社融與M2增速走勢大體一致。不過，當前社會上對社會融資規(guī)模與M2走勢差異看法不一。你怎么看待這一分化？

　　盛松成：從歷史上看，社融與M2增速走勢基本一致，兩者相關(guān)系數(shù)達到了0.88。

　　個別月份兩者的增速甚至完全一致，如2016年一季度末，社會融資規(guī)模存量增速和廣義貨幣M2增速都是13.4%。不過據(jù)央行數(shù)據(jù)，社融與M2走勢從2016年10月份開始出現(xiàn)差異，并且差距逐漸擴大，至2017年8月份增速相差4.2個百分點，差距達到最大。

　　社融與M2，分別反映了金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方和負債方，兩者相互補充、印證，是一個硬幣的兩面。不過兩者統(tǒng)計的角度、范圍和創(chuàng)造的渠道都不完全相同。比如外匯占款、財政投放、銀行投放非銀（未投向?qū)嶓w經(jīng)濟部分）能夠派生M2，但不能增加社會融資規(guī)模。

　　當前造成社會融資規(guī)模增速與M2增速不一致的主要原因是金融去杠桿。一是金融去杠桿導致銀行體系投給非銀金融機構(gòu)的資金減少。銀行購買非銀機構(gòu)發(fā)行的資管等金融產(chǎn)品，將派生M2，但是否增加社會融資規(guī)模則要看非銀機構(gòu)有沒有將這筆錢投入實體經(jīng)濟。二是金融去杠桿導致表外融資渠道減少，貨幣創(chuàng)造的途徑壓縮。今年前9個月，M2各來源結(jié)構(gòu)中對其他金融部門債權(quán)與2016年同期相比有所下降，導致M2增速同比回落5.8個百分點。9月末，對其他金融部門債權(quán)同比增長10.5%，增速同比回落41.6個百分點，對M2變動的拉動率僅為1.1個百分點，而上年同期對其他金融部門債權(quán)對M2變動的拉動率為6.9個百分點。而從各項目對社會融資規(guī)模變化的貢獻率和拉動率看，相比2016年同期，今年1-9月人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的拉動率上升，而委托貸款和企業(yè)債券的拉動率下降。但拉動作用上升的因素影響程度大于拉動作用下降的因素，因而社會融資規(guī)模能夠穩(wěn)中有升。

　　另外，兩者增速的背離還與其他一些因素有關(guān)，如金融創(chuàng)新引發(fā)存款搬家。近年來貨幣基金、各類資管計劃等產(chǎn)品增長很快，但不少都沒有統(tǒng)計到M2中去，同時大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲蓄，銀行存款來源不足、負債壓力加大、派生貸款的能力下降也導致M2的增速趨于下降。此外地方債發(fā)行減少，也會導致派生存款同比少增較多。

　　未來隨著金融去杠桿逐步到位，金融繼續(xù)回歸為實體經(jīng)濟服務，M2增速將趨于合理水平，預計社會融資規(guī)模和M2增速不一致將逐步縮小。

　　金融領(lǐng)域內(nèi)的各項改革要協(xié)調(diào)推進

　　《21世紀》：十九大報告提出，深化利率和匯率市場化改革。你認為未來如何進一步深化匯率市場化改革？

　　盛松成：目前對利率和匯率市場化改革的討論已經(jīng)比較充分，我認為應該協(xié)調(diào)推進各項改革。按照成熟一項、推進一項的原則，各項改革交替實施，互相創(chuàng)造條件。利率、匯率改革和資本賬戶開放是一個有機的整體，三者是相互促進、相互依賴、互為前提的關(guān)系。此外，還應注重市場方面的開放，如滬港通、深港通、債券通等，以及金融市場準入進一步對外開放。協(xié)調(diào)推進各項金融改革有利于減少金融體系震蕩，平穩(wěn)、有序地完成金融市場化改革任務。不僅是金融領(lǐng)域內(nèi)的各項改革要協(xié)調(diào)推進，還應注重金融領(lǐng)域改革和實體經(jīng)濟改革的協(xié)調(diào)推進。作為一個大國，我國利率主要決定于國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境，匯率則主要決定于我國相對于其他國家的貿(mào)易條件。

　　《21世紀》：匯改方面，今年5月人民幣匯率中間價形成機制中引入了“逆周期因子”，對此你如何看待？

　　盛松成：逆周期因子是抑制匯率超調(diào)和“羊群效應”的有效手段。另外，逆周期因子是今年5月份開始實行的，而人民幣匯率較大幅度的升值是在8月份以后。

　　匯率長期取決于一個國家的經(jīng)濟基本面，但在短期內(nèi)，往往會受市場非理性預期的影響，產(chǎn)生市場超調(diào)和“羊群效應”。去年下半年，我國經(jīng)濟不斷向好，但人民幣貶值的壓力卻不斷增強，這就是一種證明。

　　逆周期因子發(fā)揮作用可以是雙向的，無論是匯率單邊貶值還是單邊升值的時候，逆周期因子都能發(fā)揮作用，以減緩匯率的短期大幅波動。同時，當人民幣匯率單邊貶值或單邊升值的趨勢得到改變、匯率短期波動幅度較小時，也可以弱化逆周期因子的作用。

　　人民幣國際化的長期目標不可逆轉(zhuǎn)
　　《21世紀》：十九大報告在回首過去五年的工作和歷史性變革時指出，開放型經(jīng)濟新體制逐步健全，對外貿(mào)易、對外投資、外匯儲備穩(wěn)居世界前列。這是否為人民幣國際化奠定了基礎，也意味著人民幣仍需進一步國際化？

　　盛松成：人民幣國際化的長期目標不可逆轉(zhuǎn)，目前是推進人民幣國際化的有利時機。首先，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體和最大的進出口貿(mào)易國。人民幣國際化應該成為我們的長期戰(zhàn)略目標，時機成熟就應逐步推進。第二，目前人民幣匯率已穩(wěn)中有升，外匯儲備也已連續(xù)8個月增加，足以滿足我國的預防性需求。隨著未來人民幣匯率彈性進一步提高，我國所需要的外匯儲備還將進一步下降。第三，我國債券市場對外開放度不斷提高，為境外人民幣提供了回流的渠道。第四，我國企業(yè)走出去和 “一帶一路”倡議為人民幣國際化創(chuàng)造了條件，也提出了新的要求。

　　我認為，應該全面總結(jié)最近兩年來我國匯率管理的成功經(jīng)驗，穩(wěn)定人民幣匯率預期，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時，利用當前的有利時機，穩(wěn)步推動人民幣國際化。